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第一节 财务杠杆巧借力，跨国并购显神通（1）
本节资料来源：
//tech。sina。/it/20050107/
2003年2月12日，中国显示产品领域著名企业京东方科技集团（中文简称京东方，英文简称BOE）在位于北京酒仙桥的集团总部隆重召开了题为“打造显示领域的世界级企业”新闻发布会，京东方科技集团对外界正式宣布，京东方以亿美元的价格，成功收购了韩国现代显示技术株式会社（HYDIS）的TFTLCD（薄膜晶体管液晶显示器件）业务，资产交割已于2003年1月22日全部完成。这是迄今为止我国金额最大的一宗高科技产业海外收购，这一事件标志着中国企业第一次掌握了TFTLCD的核心技术，它对于全球液晶显示行业的竞争格局将带来深远影响。
一、创业京东方，胸怀全世界
京东方科技集团股份有限公司创立于1993年4月，是一家显示产品与解决方案的供应商。
经过多年的技术积累与创新，京东方已完整掌握了TFTLCD的核心技术；每年自主申请新专利数量超过500余项，居中国同业前列，已成为中国显示领域最具综合实力的高科技企业。目前，京东方拥有1条月产能为10万片玻璃基板的第5代TFTLCD生产线（北京）、1条在建中的月产能为9万片玻璃基板的第代TFTLCD生产线（北京）、1条月产能为3万片玻璃基板的第代TFTLCD生产线（成都）、1条月产能为9万片玻璃基板的第6代TFTLCD生产线（合肥）。
经过17年的发展，公司现已形成七大业务单元：
（1）IT与电视用TFTLCD业务：产品包括~55英寸液晶面板及模组，主要应用于显示器、笔记本电脑、液晶电视等领域。
（2）移动与应用TFTLCD业务：产品包括英寸以下的液晶面板及模组，主要应用于各类移动电子产品。
（3）视讯与显示系统业务：产品主要包括液晶显示器、液晶电视和专用显示产品等显示终端产品，并针对客户需求提供液晶显示器等终端产品和显示系统研发、定制、销售及相关售后服务。
（4）显示光源业务：产品主要包括CCFL（冷阴极管荧光灯）背光源和LED（发光二极管）背光源产品。
（5）光伏业务：从事光伏发电及光热系统的集成和运营，提供新能源服务与解决方案。
（6）精密零件与材料业务：产品主要包括TFT产业配套用边框、背板、光刻胶等原材料以及开关管、电子管等其他电子真空器件等。
（7）国际商务园业务：位于朝阳区北京电子城核心区域内的恒通国际商务园，是集合独特的高品位建设设计、高品质的物业服务、国际企业集聚的商务氛围于一身的北京市首个高档次花园式的商务园区。园区绿化率为40％，园区内拥有大片绿地、丰富的植被和小型花园，并有亭台等景观建筑，景观规划别致多样，已基本形成良好的“花园式”园区环境。
截至2009年12月31日，公司注册资本为亿元，净资产180亿元，总资产306亿元，员工人数12906人。在北京、四川成都、安徽合肥、河北固安、江苏苏州、福建厦门拥有6个制造基地，营销和服务体系覆盖欧、美、亚等全球主要地区。
未来，京东方将坚持自主创新，不断夯实基础，提升核心竞争力和盈利能力，继续发扬“胸怀理想、创业创新、强企富民”的企业精神，打造“团队、速度、品质”核心竞争力文化基因，向显示领域世界领先企业的目标迈进。
第一节 财务杠杆巧借力，跨国并购显神通（2）
二、实力悬殊，心气一致
京东方是主要从事电子产品的制造和销售，并投资于电子产品的生产企业，以及发展自有房产的物业管理项目的国有独资上市公司。几年前，定位于显示领域的京东方即开始设立专门的项目小组跟踪和研究TFTLCD技术，对主流的显示器厂商保持着密切的关注。在本项收购完成后，TFTLCD整体业务将成为京东方新的利润增长点，京东方乐观估计其主营业务收入年增长将达50亿元以上，从而迅速提高其在世界显示行业的市场份额。
现代电子产业株式会社（HYNIX的前身）创立于1983年；于1996年上市；主营业务包括半导体、通信、LCD三大部分。因债务原因；2000年，现代电子产业株式会社更名为韩国现代半导体株式会社（HYNIX）；并对业务进行了调整；决定将通信（已出售给韩国公司）和LCD业务独立出来分别出售；只保留并专注于半导体业务发展。2001年7月；HYNIX设立全资子公司韩国现代显示技术株式会社（HYDIS）；并将与LCD和STN相关的业务全部转至HYDIS（其中STNLCD和OLED部分已于2001年被京东方和韩国半导体工程株式会社联合购并重组）。TFTLCD目前广泛应用于台式显示器、笔记本电脑、液晶电视、车载导航系统、PDA及移动电话等产业。
三、杠杆巧收购，小鱼吃大鱼
2001年11月，京东方公司在韩国合资设立控股子公司韩国现代液晶显示株式会社，收购韩国现代半导体株式会社所有STNLCD及OLED业务。该项收购于2002年第一季度全部完成。目前，韩国现代液晶显示株式会社运营良好，为京东方2002年度利润增长主要贡献点之一。
公司积极规划TFTLCD产业，于2002年11月29日和2003年1月17日与HYNIX、HYDIS分别签定《资产销售与购买协议》、《建筑物销售与购买协议》、《土地租赁协议》和《关于“资产销售与购买协议”的补充协议》，由公司的韩国全资子公司BOEHYDIS收购HYDIS的TFTLCD业务，资产交割工作于2003年1月22日完成。该项收购为迄今为止我国金额最大的一宗高科技产业海外收购。
就这桩收购案本身而言，可说是一次相当漂亮的资本运作。京东方2001年的销售收入是亿元人民币，如果以亿美元现金进行海外收购，无疑是行不通也是不明智的。基于此，京东方运作了杠杆收购。其中公司自有资金及自有资金购汇6000万美元，通过中国银行借款9000万美元，借款期限均为1年，利率为～。BOEHYDIS以资产抵押方式，向韩国产业银行、韩国外换银行、Woori银行以及现代海商保险借款折合亿美元，利息率由提款日前一天的市场利率决定，该笔贷款从2005年10月22日开始按季度分10次等额偿还本金。
收购完成后，京东方的总资产、投资收益、利益较2001年有较大增长，每股收益、净资产收益率都有所提高，表明企业并购后综合实力增强，股东收益增加。
总资产周转率、应收账款周转率、存货毛利率等均有所提高，企业并没有因为并购负债而资金紧张，并购达到了预期目的。
但是，与竞争对手相比，京东方太“弱小”了！不要说与三星、LG、飞利浦相比，就是与隔海相望的中国“台湾五虎”相比，也不是同一重量级。即使在收购韩国现代TFT之后，京东方的资产规模也不过是中国台湾友达的1/7。书包 网 。 想看书来
第一节 财务杠杆巧借力，跨国并购显神通（3）
TFTLCD行业就像深不可测的黑洞，一旦投入就不能停止，就像严格要求恒温、恒湿、洁净的TFTLCD生产线一样，一旦开工就不能停止。TFTLCD行业的持续高额投入，不仅表现在生产线设备投资及正常运作、材料采购方面，更重要的是必须要对该行业持续投入高额的研发费用（京东方每年的研发投入超过3000万美元），以保持TFTLCD技术一直走在前列。没有持续资金投入，所有以前的投资都将很快贬值，这也是韩国现代集团无力继续投资而不得不放弃TFTLCD业务最主要的原因。
如今，京东方在不断加强对TFTLCD研发费用持续投资的同时，还要担负更多、更大的资金压力，如果近两年TFTLCD业务发展不顺利或者融资不到位，京东方不是没有可能重蹈韩国现代集团的覆辙。
事实上，早在收购现代的TFTLCD生产线时，所需的亿美元（最后实际为亿美元）资金就让京东方难以承受。但京东方巧妙地运用国际收购惯例，通过资本杠杆最终成功完成了此次跨国收购。
然而，更大的投资项目还不是收购。亦庄第五代TFTLCD生产线需要高达亿美元的投资，而京东方2003年全年收入仅为150亿元人民币，在亿美元收购现代TFTLCD业务以及亿元收购冠捷科技之后，京东方已经面临很大的财务压力。
2003年年底，京东方的负债率已经达到，即使在2004年增发B股后，负债率仍高达66％。尽管京东方管理层认为负债率在安全范围内，但巨额负债意味着未来偿债的巨大压力，2003年京东方仅财务费用就高达亿元。
但是，京东方已经没有退路。2003年，全球包括日本、韩国以及中国台湾地区在内，已经有七八条第五代及以上的TFTLCD生产线已经或即将建成，如果仅靠韩国现有的代线，生存都是个问题。
京东方曾想将韩国3条TFTLCD生产线包装在中国香港上市，筹资3亿～4亿美元。但最终因TFTLCD市场行情不好，加上此举与中国的融资政策并不完全相符而做了调整。
京东方仍然会使用资本杠杆来推动亦庄第五代线，所需的亿美元不是一次性投入，而是一边吸收外部投资一边运作。目前负责第五代线运营的北京京东方光电科技有限公司，由韩国子公司（3条TFTLCD生产线）投资占25％的股权，京东方集团占75％的股权。在第一期5亿美元投资中，BOE…HYDIS出资亿美元，京东方自身筹集资金约20亿元人民币，相关政府机构委托贷款或委托出资大约10亿元（这笔钱可在3～5年后归还）。即使这样，京东方第五代线的建设还有几十亿元的资金缺口，继续融资迫在眉睫。
京东方对此还比较乐观。通过对韩国企业的收购，京东方增长了很多资本运作的经验，第五代TFTLCD项目同样会使用资本杠杆来推动。同时，京东方也在积极引进国际知名的战略投资者如日本丸红等加盟，进一步改善海外融资能力。京东方相信“靓女不愁嫁”，只要投资者相信京东方能真正做好第五代线，资金并不困难。
此外，随着中国显示器市场对平板显示器需求的不断旺盛，目前对京东方感兴趣的国外策略投资者并不缺乏，京东方的客户、上游供应商、战略投资者等，许多人都有兴趣加盟进来。在亦庄项目刚刚签约以后，康佳、TCL、长虹、方正、首信、西门子等与京东方有业务关系的下游厂商都有可能与京东方探讨合作的意向。
第一节 财务杠杆巧借力，跨国并购显神通（4）
京东方具有多年丰富的国际合作经验，它先后与日本松下、旭硝子、韩国现代等国际大企业共同组建了合资公司并取得成功。国际策略联盟与合作使京东方的产业发展具有国际化、高起点的特征，其产品60％以上出口。此外，本次收购是京东方构建国际化营销网络的重要环节。通过收购，京东方获得了HYDIS庞大的全球营销网络，以及包括IBM、夏普等跨国企业在内的广泛客户群，从而极大地减小了本次收购的风险成本。
此次收购完成后，除进一步巩固扩大原HYDIS的营销市场外，京东方还将着力开拓中国市场，从而逐步完成TFTLCD生产、技术向中国的转移，以实现“中国制造，全球销售”的目标。收购完成后，TFTLCD整体业务将成为京东方新的利润增长点，预计其主营业务收入年增长将达50亿元人民币以上，将迅速提高其在中国显示行业、甚至世界显示行业的市场份额。此次收购是京东方10年来深耕显示产品领域整体战略的精彩体现。
企业经营的根本目的在于盈利。在市场经济条件下，作为独立经济主体的企业要想在激烈的市场竞争中生存并发展下去，其各种经济行为都是以盈利为目的。与此同时，作为市场经济中所有企业中的一员，只有思虑周全，才能达到盈利的目的，京东方之所以能成功地运用杠杆收购，实现了小鱼吃大鱼，是由于仔细思考，做好各项准备工作，把销售方、自身及外部资金提供方各方面的利益与此次交易融合在一起，才顺利地完成了交易，从而为其开拓国际市场创造了条件，为我国企业国际化融资提供了借鉴。
四、案例分析
我国企业在发展壮大的进程中对于国际并购始终保持着跃跃欲试的姿态，但是就近年来的情形看，我国企业国际并购鲜有成功案例。首先，我国企业的经济规模相比国际知名企业并不占优势，并购的资金压力较大；其次，我国企业大多不具备国际资本运作的经验，在国际并购中经常因为市场风险和操作风险导致铩羽而归；最后，我国企业的运营管理还缺乏国际经验，对于并购公司的整合和驾驭能力不足，常常因为并购之后的管理经营不善前功尽弃、功亏一篑。然而，京东方却成功地运用杠杆收购，上演了“小鱼吃大鱼”精彩角力，成功突破了国际并购的三大限制，更为中国企业利用财务杠杆进行国际并购提供了成功的范本。
京东方是一家致力于显示产品领域的企业，它的产品线和相关服务主要围绕着这一主营业务展开。TFTLCD是未来的主流显示产品，它拥有广阔的商业前景。京东方此次收购的目的是从源头上以合理的成本掌握TFTLCD显示技术，此举将大大提升京东方在显示领域，尤其是液晶显示领域的核心竞争力，从而为实现京东方成为显示领域世界级企业的战略目标迈出决定性的一步，是京东方整体产业战略设计的重要一环。此次收购设计资金总计亿美元，收购HYDIS的全部资产，包括3条完整TFTLCD生产线的生产设备、构筑物、厂房和其他固定资产，以及HYDIS的各项TFTLCD技术、专利、工艺和其全球TFTLCD营销网络等无形资产。通过收购，京东方获得了HYDIS庞大的全球营销网络，以及包括IBM、夏普等跨国企业在内的广泛客�