耘吩魑灰缀投刍醣业氖徒灰姿５谌龉沂俏谌鹄Ｔ诓槲沟牧斓枷拢谌鹄檬秃�12个拉美国家（包括古巴）建立了易货贸易机制。第四个是俄罗斯。俄罗斯取消了对资本流动的所有限制，卢布成为可自由兑换货币，并设立以卢布作为结算货币的石油交易所。
沙特对此次重大变动的解释是，WTI主要交易的是生产于美国本土的原油，无法在水路市场反映原油的真正价值。但实际上，沙特等中东国家对美元贬值的诟病由来已久。美元持续的贬值给产油国造成了巨大的损失。目前，这一机制还没有运行。就笔者观察而言，国际市场对此反映平淡，但这也许是暴风雨之前的宁静。可以预见，此番变动对美元将会造成巨大而深远的影响。
第二个挑战来自于美国内部，即美国未来较长时期内的巨额财政赤字将给美元造成巨大压力。当然，不排除某些时期，美元随着美国经济的回升而走强。但总的来看，只要赤字问题不解决，美元就具有长期向下趋势。
美国总统奥巴马2010年2月1日向国会提交2011财年联邦政府预算案，预算总额为创纪录的万亿美元，而本财年的财政赤字约达万亿美元。在到今年9月底结束的2010财年，美国联邦政府赤字较上一财年多出1500亿，为二战以来的最高水平。奥巴马政府宣称要在未来十年内降低赤字水平，但他提出的2011财年预算仍突破了3万亿美元大关。根据这份预算案，美国2011年的赤字将降为万亿美元，约占其国内生产总值的，这大大超过奥巴马控制赤字的承诺。奥巴马曾承诺在任期结束前将财政赤字对国内生产总值的比例控制在3％以内，现在看来很难实现。巨额的财政赤字将成为美国经济复苏的沉重负担，削弱国民的消费能力，恶化美元信用，甚至引发新的债务危机。
世界银行行长佐利克最近就指出，如果美国不能很好地处理贸易和财政“双赤字”问题；美元就有可能失去世界主要储备货币的地位。美元能够成为世界主要储备货币，是美国用了约200年的辛苦努力换来的，美国对此不应“想当然”。是的，美国不能“想当然”。
但美国现在也有“难言之隐”。具体而言，美国政府目前面临两难选择。第一，政府需要通过不断增发国债来为持续扩大的财政赤字融资；第二，为了刺激美国居民消费与美国企业投资，美国政府需要将市场利率维持在低位。
美元崩溃？（3）
问题在于，增发国债会国债价格下跌，收益率上升，进而推动中长期利率提高，从而抑制经济复苏。国债价格与国债收益率是负相关，价格越高收益率越低；反之，价格越低收益率越高。通常银行利率上调，高于国债平均收益率的话，投资者倾向抛弃国债转存银行存款，抛售国债越多，国债价格就会下跌，从而推升其国债收益率。反之，银行降息，投资者会涌入高收益率的债市，从而推高国债价格，降低其收益率。
既要融资，又要维持低利率，就要求美国国债价格稳定，但这几乎是不可能的。那么，谁来购买美国国债？按照2009年赤字万亿的情况，美国至少要发行2万亿国债。美国政府内部与公众（包含外国投资者）分别持有40％、60％。鉴于美国财政赤字的规模，哪国政府会心甘情愿地继续增持美国国债？如果购买方没有足够的需求，那么美国只能通过美联储直接向财政部购买国债的办法来消化，而这相当于直接增发货币，会导致美元贬值，进一步推动以石油为代表的大宗商品价格继续上涨。
国际黄金价格已经创下历史新高，并仍然维持在1000美元以上，这反映了投资者对于全球宽松货币政策，特别是美元走势的担忧。面对实体经济的虚弱，投资者理性地选择黄金作为主要的避险品种。可以预计，石油也必将会成为重要的投资品和避险品。要知道，黄金价格上涨也好，其他大宗商品价格上涨也好，对世界经济而言并不是好事。这不是说，大宗商品价格上涨会带来通胀压力，问题没那么简单。从本质上说，资产价格、商品价格上涨说明大量的流动性缺乏投资机会，无处可去，世界经济缺乏新的增长点，从复苏到繁荣的前景很暗淡。
在这种情况下，美国的美元政策就很值得玩味了。美国为什么不维持一个弱美元来改善出口，蒸发债务，提高就业呢？要知道，美元政策的强势不是表现在汇率高低，而是保持美元作为储备货币和结算货币的地位。弱美元恰恰是美国的强势美元政策。美国经济越强大，美元的计价货币和支付手段地位越稳固，但美元却不见得升值。
美元会崩溃吗？至少短期内看不到这种前景。所谓“美元大崩溃”，完全是一厢情愿。因为美元崩溃对谁都没有好处，包括中国。这就是中国被绑在美国战车上的道理。我们手里有那么多美国国债和美元资产，当然不会眼睁睁地看着美元崩溃。帮人就是帮己！
所以，短期内，扭转美元走势的可能不是市场或经济因素，而是政治因素。这取决于美国与其他国家的关系，也取决于大国之间的博弈。例如，美国财政部11月初公布的数据显示，日本截至2009年8月净买入美国政府债券1050亿美元，是自2004年激增25％以来最大增幅，持有量增加至7310亿美元，由此超过中国成为当月美国国债的最大买主。但按持有总量计算，截至2009年年底中国仍是美国国债的最大持有者。2009年年底，中国持有美国国债8948亿美元，约为2009年年底中国外汇储备存量的37％，以及2009年中国GDP的18％。这种突然大量增持美国国债，往往不是考虑市场因素，而很可能是两国货币当局或政府之间的某种“默契”，“妥协”或“交易”。我相信，一旦美元到了崩溃边缘，中国也会“义无反顾”地加入到拯救大兵美元的行列中去。
更长远一些看，十九世纪中叶，英国通过炮舰在全世界殖民；二十世纪下半叶开始，美国通过美元霸权在全世界“经济殖民”，掠夺和转移全球财富，剪全世界的“羊毛”。这种情况是不可能在短期得以改变的，货币地位的变化与国家综合实力的变化是一致的，在大国地位的演化过程中必然伴随着贸易和金融领域的角力。
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熊市反弹的宿命（1）
全球持续5个月的股市反弹给纽约、伦敦、法兰克福、东京等地的投资者带来了经济复苏的信心和希望。当下，股市又重新处于一个十字路口，几乎每个交易者都对股市下一步的方向充满不安，向上继续攀升还是重归下跌趋势？有人从对市场本身的技术分析得出结论，有人从宏观经济和微观企业状况的改善得出自己的结论。与之不同，我们则希望从历史的比较来判断股市的牛熊趋势。初步的结论是：始于2009年3月的这次全球股市行情不过是一次大型的熊市反弹。1929之后的道琼斯指数、2000年峰值之后的纳斯达克指数、1990年之后的日经225指数都发生过类似的大型熊市反弹。通过对历史和现实的行情进行大尺度的分析，也许我们会得到一些不同的启示。
熊市反弹的四大规律
我们将1929之后的道琼斯指数，2000年峰值之后的纳斯达克指数，1990年之后的日经225指数做对比，见图１、图２。我们发现历史上的这几次大型的熊市，虽然时代、市场环境和货币体系不同，牛市形成和熊市下跌背后的原因众说纷纭，但峰值前后的涨跌相对幅度和时间分布等方面具有如下四个方面的基本规律：
图１ 道琼斯指数（1921…1950）和日经225指数（1981…2007）的对比
图2 道琼斯指数（1921…1950）和那纳斯达克指数（1993…2009）的对比
峰值之前的超级牛市：上述几次超级熊市，都是峰值之前，经历了超过十年的长期上涨，特别是峰值之前的几年内经历了指数级的高速上涨。例如：1971年2月8日：纳斯达克最初的指数为100点，十年后1981年突破200点。1991年4月12日：500点；2000年3月10日：创造点的最高记录。而从1921年8月至1929年9月，道指上升了468％。1989年年末的峰值之前，日经225指数经历了长达17年的牛市后，整体上涨了倍。
牛市峰值之后的惊人跌幅：峰值之后３年内的跌幅超过５０％甚至更多。日经225指数从1989年底的最高点38916点降至点用了９个月，而到了1992年8月18日降至14309点，股指比最高峰值下降了63％。而纳斯达克2000年3月10日的峰值5132点，仅两个月之后就跌到了3042点，在第三年的2002年10月下跌到1108点，和峰值相比下跌了78％。道琼斯指数从1929年９月1日的386点跌到1932年的41点，跌幅达86％。
熊市反弹的高度能够达到之前跌幅的50％甚至更高：熊市反弹往往持续时间长达数月，反弹后期，分析师和交易者普遍认为熊市已经结束。当熊市反弹在恐慌性下跌中结束时，交易者们才意识到他们参与的迷你牛市其实是个“傻佬反弹”（Sucker Rally）。 1929年11月到1930年4月道琼斯指数和S&；P500经历了和今年同样的5个月的反弹，收回了之前50％的跌幅，之后持续下跌直到1932年的最低点。而纳斯达克指数在2000年５月开始从3042点反弹到4289点，收回了60％的跌幅。
熊市持续的时间之长超过当时大多数人的预期，在峰值之后的第１４年再次触及低点。例如，道琼斯指数从1929年的峰值下跌后，直到1942年再次触及低点（仅高于３２年最低点）后才开始进入长期上涨趋势。日经指数在1990年的峰值之后，也是在2003年触及最低点。而目前的纳斯达克指数处于峰值之后的第９年，其走势和１９２９之后第９年的道琼斯指数的第二次大型反弹非常类似。书 包 网 txt小说上传分享
熊市反弹的宿命（2）
很多交易者认为1929年爆发的经济危机，特别是1929年开始的道琼斯和标普500下跌的走势是孤立的、独特的，1929年之前没有像类似的情况，在这之后也没有类似的情况。实则不然。通过我们上述比较发现，在1932年过去很久之后，大熊市的几个基本规律仍然会在不同的市场上发生作用。我们还发现，和1929年前后若干年的大熊市四项特征相似的行情，远远不止上述几例，比如1835年之后的标普500、1980年之后的金价。
道琼斯指数有再创新低的可能
我们把1994…2009的道琼斯指数和1921…1956之间的道琼斯指数进行对比后发现（图３、图４），2007年之后的这次大熊市在特征上和上述三个走势相似。而如果这种相似之处延续下去，那么上述的三个大熊市在十几年中所表现的４个规律就能给提供出来未来的一些线索。
图3 道琼斯指数（1921…1956）和（1994…2009）的对比 A
图4 道琼斯指数（1921…1956）和（1994…2009）的对比 B
在图3中，我们把道琼斯指数2000年的峰值和道琼斯指数1929年的峰值的时间坐标重合进行比较；而在图４中，我们把道琼斯指数2007年的峰值和道琼斯指数1929年的峰值的时间坐标重合进行比较。两种比较方式下，我们都能发现2007年的峰值和1929年的峰值以及1937年的峰值都有相似之处。背后原因或许是，2000年后的道琼斯和标普５００达到峰值之后，格林斯潘用更大的货币泡沫延缓了大熊市的到来，产生了2007年的更大的峰值。那么道琼斯指数的处境是和1931年一样，还是和1939年一样？
如果是1931年，那么从下跌时间上看还不够，道琼斯指数2007年之后第一波大型下跌仅仅持续了一年半，而不是像前述三个大型熊市在三年内才触底，也就是说是否道琼斯指数在经过这波反弹之后，又将在未来一年多的时间内再创新低？从历史的眼光看，道琼斯指数有再创新低的可能。
另一方面从下跌的幅度上看也还远没有达到，道琼斯指数在今年三月份的低点6688点从最高点14088点下跌了52％，和上述几次大型熊市初期三年内的跌幅相比都相去甚远。有些预测认为未来一两年内，道琼斯将试探19６６－19８２年时期的顶部，就是大致１０００点。但即使道琼斯指数再创新低，之后数年内仍将迎接一次至少能收复一半跌幅的大型反弹。有些预测认为真正的熊市反弹需要等到２０１２年左右，之后还会有多次振荡反弹，在峰值之后１４年的低点之后，最迟在２０２０年开始新的一轮长期上涨，股指将步入下一个长期的持续的上涨趋势中；伴随着长期的经济繁荣。
如果是1939年，这波道琼斯指数将可能类似19３８－３９年的反弹，反弹高度将是之前高点和低点的上黄金分割线，也就是在大致11200点附近。也就是说目前的道琼斯指数还有２０００点左右的上升空间。在３年后，也就是相当于１９４２年，在2012年将再经历一次低点，之后道琼斯指数将进入一个长期的大型上涨趋势中。
中国股市未来几年股指很难超过熊市反弹的峰值