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从1926年起，美国股市一派兴旺。当时，美国的银行与企业的创业都很自由，银行数量很多，竞争激烈。为了争到企业的贷款，银行不惜冒大风险，所以坏账率也很高。坏账多了，银行的自有资本大幅减少，信誉下降，甚至走向破产。如何才能走出这种怪圈呢？股市的繁荣让一些银行家想出了一条脱身的“妙计”。
银行帮助企业上市，发行股票，银行再帮助炒企业的股票。等到股票价格上升到一定水平后，银行再逐渐从股市上退出来，收回资金。企业通过发行股票筹到大量资本，就还上了银行的贷款。有些企业并未因此而改变经营不利的局面，但银行反正已经摆脱了干系，企业的不良债权风险于是都转移到了认购股票的小股民身上。
在金融泡沫腾起时，银行的信贷都明显增加。20世纪20年代美国的股市繁荣时，美国的各种银行提供的短期商业信贷也迅速膨胀，为在资本市场上投机的人提供了兴风作浪的手段。1926年底，美国纽约银行及纽约以外的银行提供的拆借资金不到20亿美元，到1929年10月，这些拆借资金高达664万亿美元。
银行把大量资金借给个人，个人信贷的无限扩张助长了投资狂潮，而且这种趋势自我生成，越演越烈。银行扩大发行货币信贷的能力本来受到政府监督的控制，比如银行放贷需要储备金，放贷越多，需要的储备金就越多，这可以限制银行放贷的能力。但在政府放松管制时，银行可以通过创建新的银行、发明新的信用工具及利用账外的衍生金融产品来扩大信贷发行。金融投机与银行扩大发行信贷互相促进，造成了股市的繁荣，也为股市的崩溃埋下了隐患。
道琼斯指数从1921年的75点升到1929年顶峰时的363点，平均年增长率高达218％——一个让？恐怖的数字。我们可以这样假设，如果1921年是合理水平而且这些年的利率水平基本不变，如果363点在1929年也是合理水平的话，那么包括在道琼斯指数中的公司利润的增长速度应该约为每年218％，而且是长达10年的高速增长，这种情况在人类历史上是极少出现的。历史上金融危机前的欣欣向荣景象出现了。
1929年9月，事情开始起变化。一些有头有脸的经济学家们与银行家们开始讨论股市的走向问题。有些经济学家预言美国股市正在走向崩溃；但另一些经济学家则认为美国经济正在进入一个“新时代”，衰退与危机已经成为历史。耶鲁大学的经济学教授欧文·费雪在1929年秋天还声称：“股票价格所已达到的高度看起来好像是持久的。”股市评论家们对持怀疑态度的经济学家们疯狂抨击与批判，甚至预言美国股市正在走向前所未有的新机遇。
伴随着9月份的辩论，纽约股市颤颤巍巍地开始下跌。9月3日，华尔街的一位统计学家罗杰·巴布森在华尔街的金融餐会上不经意地说了一句话：“股市迟早会崩盘！”这句话被《道琼斯金融》发表。其实，在此前的两年中他一直在重复这句话，却只被人们当作笑谈，没想到这次竟一语成谶，千古留名。此话不久就传遍了全美国，投资者信心开始动摇，股市开始下跌。到了10月份，股票价格下跌了25％以上。
股市下跌的消息惊动了总统胡佛，他赶紧向新闻界发布讲话说：“美国商业基础良好，生产和分配并未失去以往的平衡。”有关的政府财政官员也出面力挺股市。但此时人们的神经已经异常脆弱，股市在经过昙花一现的上扬后，就开始了噩梦般的暴跌。
1929年10月的最后10天，集中了证券史上一连串著名的日子。10月21日，纽约证券交易所开市即遇投资者大笔抛售，全天抛售量高达600多万股，以致股市行情自动记录器到收盘1小时40分后才记录完最后一笔交易。10月23日，形势继续恶化，《纽约时报》指数下跌31点。10月24日星期四是股市灾难的开始，史称“黑色星期四”。早晨一开市，股价如决堤之水轰然下泄，全天共有12895万股股票换手。纽约数家主要银行迅速组成“救市基金”，纽约证券交易所总裁理查德·韦尼亲自购入股票，希望力挽狂澜。
10月25日，胡佛总统发表文告说，“美国的基本企业，即商品的生产与分配，是立足于健全和繁荣的基础之上的”，力图以此刺激新一轮投资。然而，过了一个周末，一切挽救股市的努力都白搭了。
10月28日，史称“黑色星期一”。当天，纽约时报指数下跌49点，道琼斯指数狂泻3833点，日跌幅达13％，这一天，已经没有人再出面救市。10月29日，最黑暗的一天到来了。早晨10点钟，纽约证券交易所刚刚开市，猛烈的抛单铺天盖地，人人都在不计成本地抛售，经纪人被团团围住，交易大厅一片混乱。至此，道琼斯指数一泻千里，股价指数已从最高点386点跌至298点，跌幅达22％，《纽约时报》指数下跌41点。当天收市，股市创造了1641万股成交的历史最高纪录。一名交易员将这一天形容为纽约交易所成立112年来“最糟糕的一天”。这就是史上最著名的“黑色星期二”。
11月，股市跌势不止，滑至198点，跌幅高达48％。
1930年，纽约股市在1～3月份出现反弹，并于4月重新登上297点。此后又急转直下，从1930年5月到1932年11月，股市连续出现了6次暴跌，道琼斯指数跌至41点。
在这场股灾中，数以千计的人跳楼自杀。像欧文·费雪这样的大经济学家也没算准这次危机，在几天内损失了几百万美元，顷刻间倾家荡产，从此负债累累，直到1947年在穷困潦倒中去世。
股市暴跌后，投资者损失惨重，消费欲望大减，商品积压更为严重。同时，股市和银行出现危机，使企业找不到融资渠道，生产不景气，反过来又加重了股市和银行的危机，国民经济雪上加霜。5000万人失业，86000家企业破产，5500家银行倒闭，全国金融界陷入窒息状态，千百万美国人多年的辛苦积蓄付诸东流，GNP由危机爆发时的1044亿美元急降至1933年的742亿美元，失业人数由不足150万猛升到1700万以上，占整个劳动大军的四分之一还多，整体经济水平倒退至1913年。农产品价值降到最低点，农民将牛奶倒入大海，把粮食、棉花当众焚毁的现象屡见不鲜。无数家庭流离失所，上千亿美元财富付诸东流，生产停滞，百业凋零。
债务链断裂引发危机
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今天人们在总结20世纪30年代的经济大萧条时，往往用“纽约股市泡沫的崩溃导致了经济大萧条”这一说法。然而，在1929年11月华尔街股市崩盘的背后，却有着更深的原因。为此，我们应该记住1929年9月1日这个日子。因为这个日子标志着美国人在英法、德国、美国之间构建起的一个巨大的“债务循环链”的突然断裂。而资金链的断裂引发了流动性的短缺与金融市场的崩溃。
事情是这样发生的。
第一次世界大战期间，老牌的世界至尊、号称“日不落帝国”的大英帝国，同样遭到了严重破坏。战后，英国的国内经济已经深深地陷入了全面萧条，被19世纪两次工业革命托举起来的强大工业实力，此时已经混乱不堪。在战争中，英国国内的通货膨胀高企，物价上涨了300％，国家债务增长了9倍有余。在战争的四年间，仅英国单方面对美国的欠债就有47亿美元。所以，面对法国与德国之间没完没了的争端，自顾不暇的英国显得十分焦虑，但却无可奈何。而正是这种“法德鹬蚌相争，英国无能为力”的特殊时局，赋予美国一个千载难逢的机会。美国借助破解“三角债”难题的名义，在列强间占到了核心位置，让从来都不可一世的英法两国，退居到了从属的地位。
1923年10月，一份由美国国务卿查尔斯·伊文斯·休斯主导并精心策划的、专门针对德国赔款的新计划问世了。由于这份计划是由一位名叫查尔斯·道威斯的人负责具体实施，所以历史上通常把这个计划称作“道威斯计划”，而道威斯本人，他既是“一战”中的美国将军，同时也是纽约的银行家，而且与摩根家族有着十分密切的交往。
几经努力，美国人提出的“道威斯计划”终于在1924年9月1日获得了英、法、德三国的一致同意，并开始实施。按照这个计划，由美英主导的国际金融机构向德国提供贷款，帮助德国恢复经济，并使之获得偿付战争赔款能力；德国的战争赔款分5年支付，最终截止日为1929年9月1日。
为了“道威斯计划”的顺利实施，英美银行在柏林设立了办事处，委派了摩根财团的合伙人帕克·吉尔伯特作为赔款总代理，专门打理与赔款相关的金融业务。于是，英美银行以帮助德国恢复经济为名把钱借给了德国，而实际上，英美银行通过它们在德国的代理人帕克·吉尔伯特，立即就把钱变成战争赔款又交还给了英法政府，而英法政府再把其中的一部分还给美国政府。
作为保证“道威斯计划”能够顺利实施的重要手段，美联储把美国市场的利率压到了非常低的程度。这样，愿意支付更高利息的德国，债务吸引力大大提高，保证了美国的私人贷款源源不断地流向德国。
“道威斯计划”让美国的国际地位获得了极大的提升，但要想通过这个计划还清债务恐怕是天方夜谭。这样的做法导致了两个结果：第一，政府间的战争赔款转化成了德国政府对英美私人银行债务，而德国经济绝不可能因此而得到恢复；第二，德国的战争赔款越赔越多。原因很简单，向私人举债的利息率远远超过了《凡尔赛协议》规定的5％的水平，再加上佣金和费用，德国债务成本骤然提高，所以，1924年到1931年的5年间，德国一共支付了105亿帝国马克的战争赔款，但从海外借取的债务却高达186亿帝国马克。
德国被战争赔款压得难以喘息，而“道威斯计划”却让美国和英法得到战争赔款，经济开始走出低谷，但此时的英国似乎并不急于恢复经济，而是做了另一件事。
1925年，时任英国财政大臣的温斯顿·丘吉尔，四处奔走试图重建战前强势金本位英镑，以及1英镑兑换486美元的固定汇率，并为此极力说服美国。无奈，基于历史赋予英美之间的特殊关系，美国没有能力回绝此事，甚至对丘吉尔提出的要求倾力相助。
几经努力，丘吉尔的愿望实现了。但由于美英两国的经济实力早已今非昔比，所以恢复1英镑兑换486美元的汇率，本身就意味着英镑币值被严重高估，意味着英国出口变得十分困难，意味着欧洲人更倾向于持有美元，意味着欧洲的黄金大量流向美国。
英国央行的行长诺曼无法忍受这样的结果，但他不是说服丘吉尔放弃金本位货币，而是把矛头对准了美国。1927年春天，诺曼会同法国和德国的央行行长一起来到美国，试图说服美联储降低利率，从而阻止黄金进一步流向美国。
美联储又屈服了，它力排众议，把联邦基准利率从4％降到了3。5％。在当时的许多经济学家看来，这次降息是美联储历史上最愚蠢的行动之一。一年后当选第31届美国总统的胡佛，甚至把它称为“叛国”行动。
恢复黄金、英镑、美元之间一战之前的固定比价关系，英国好像是在“打肿脸充胖子”，其国内经济受此拖累恢复得十分迟缓。与之相反，美国经济却被低利率刺激得一片繁荣。
1928年12月4日，美国第30任总统柯立芝发表了他总统生涯中的最后一个国情咨文报告。他对国会议员说道：美国正在经历一个前所未有的、令人鼓舞的繁荣时代。在国际关系方面，基于相互的理解和友好，和平已经成为主流。
尽管，整整一代经济学家批评柯立芝的盲目乐观，却没有看到国内外经济正在孕育着一场暴风骤雨；批评柯立芝只看到美国东部越来越多的高楼大厦和仿古的英式别墅，却看不到美国东部以外的贫民窟数量也在不断增加。
批评归批评。说实在的，1924年到1929年的五年间，美国经济在资本市场的强力推动下突飞猛进。在1924年，美国人拥有一台收音机还是件新鲜的事，到了1929年，美国有1000多万个家庭至少拥有一台收音机；在这期间，美国人发明了消费信贷，汽车产量随之从1924年的290万辆，增长到1929年的530多万辆；在这期间，作为当时衡量经济发展水平的重要指标——美国钢铁产量平均每年上涨8％；在这期间，美国的国民生产总值（GNP）从608亿美元增加到了680亿美元，而人均GNP增长了25％。
当然，这一时期美国华尔街的股价指数（《纽约时报》25种工业股票价格指数）也从1924年5月的106点，上涨到了1929年10月21日崩盘之前的378点。
美国经济是不是过热了？其实，1928年下半年，美国政府已经注意到了股票与信贷市场的疯狂投机与相互推动。但是，它们好像没什么好办法，唯一可以指望的，就是放弃对低利率的维系，而开始紧缩货币，提高信贷成本。
但加息真能起到紧缩货币的作用吗？显然，如果美国加息，欧洲的黄金会更加疯狂地涌向美国，迫使美元货币进一步投放，从而抵消加息的作用。这就是说，当年丘吉尔把黄金、英镑和美元重新连在一起的做法，现在开始发挥作用了。
1929年2月7日，正当美国还在为是否通过加息抑制市场投机之际，英国先动手了。这一天，在美国毫不知情的情况下，英国央行单方面将银行贴现利率从4。5％提高到了5。