银行储蓄”（mercial Bank Deposits）。此时的它们呈现出“双重人格”，一方面它们是
银行的负债，因为这些钱属于储户，早晚要还给别人。但在另一方面，它们又构成银行的“资
产”，可以用于放贷。从会计账目上一切都还是平衡的，同样的资产构成了同样的负债。但
是，商业银行在此开始借助“部分准备金”（Fractional Reserve Banking）这一高倍放大器，
开始准备“创造”货币了。
第四步，商业银行储蓄在银行账目上被重新分类为“银行储备”（Bank Reserves ）。此时，
这些储蓄已经由银行的普通“资产”，一跃为生钱种子的“储备金”。在“部分准备金”体系之
下，美联储允许商业银行只保留其10％的储蓄做“储备金”（一般而言，美国银行只保留相当
于总储蓄额的1％到2％的现金和8％到9％的票据在自己的“金库”里，作为“储备金”），而将90％
的储蓄贷出。于是，这90％的钱就将被银行用来发放信贷。
这里面存在着一个问题，当90％的储蓄被贷款给别人之后，原来的储户如果写支票或用钱怎
么办？
其实，当贷款发生的时候，这些贷款并不是原来的储蓄，而是完全无中生有地创造出来的“新
钱”。这些“新钱”使银行拥有的货币总量比“旧钱”立刻增加了90％。与“旧钱”不一样的地方
在于，“新钱”可以为银行带来利息收入。这就是“第二波”涌到经济体中的货币。当“第二波”
货币回到商业银行中时，就产生了更多波次的“新钱”创造，其数额呈递减趋势。
当“第20 几个波次”结束时，一美元的国债，在美联储和商业银行的密切协同下，已经创造
出了10 美元的货币流通增量。如果，国债发行量及其创造货币的余波所产生的货币流通增量
大于经济增长需要时，所有“旧钱”的购买力都会下降，这就是通货膨胀的根本原因。当2001
年到2006 年，美国新增了3 万亿美元国债时，其中相当部分直接进入了货币流通，再加上多
年前的国债赎买和利息支付，所造成的后果就是美元剧烈贬值和大宗商品、房地产、石油、
教育、医疗、保险价格的大幅上涨。
但是，大多数增发的国债并没有直接进入银行系统，而是被外国中央银行，美国的非金融机
构，和个人所购买。在这种情况下，这些购买者花的是已经存在的美元，所以并没有“创造
出”新的美元。只有当美联储和美国的银行机构购买美国国债时，才会有新美元的产生，这
就是美国能够暂时控制住通货膨胀的原因。不过，掌握在非美国银行手中的国债，迟早会到
期，另外利息也需要半年支付一次（30 年国债），这时，美联储将无可避免地造出新美元。
■■■■■从本质上看，部分准备金制度加上债务货币体系是长期通货膨胀的元凶。在黄金本位
下，其结果必然是银行券发行量逐渐大幅超过黄金储备量，而导致金本位必然解体。在布雷
顿体系下，则是必然导致黄金兑换体系的崩溃。而在纯粹法币制度下，最终将无可避免地产
生恶性通货膨胀，最终导致世界范围的严重衰退。
在债务货币之下，美国将永远无法偿还国债、公司和私人债务，因为还清债务之日，也正是
美元消失之时。美国的总债务非但不会减少，随着债务利息利滚利的雪球效应和经济自然增
长的货币需求，美国的债务总量将会持续上升，而且速度越来越快。
3。 美国的“债务悬河”与亚洲人民的“白条”
美国80 年代发行的规模空前的国债，由于利息颇高，极大地吸引了私人和非银行机构的投资
者，外国中央银行也趋之若鹜，在这个现有美元的回流重新使用的过程中，新美元创造较少。
到了90 年代，由于打垮了世界主要竞争货币，美元国债仍然抢手，进口日常商品的价格在第
三世界国家货币普遍贬值的情况下，也显得格外便宜，美国出现了高增长低通胀的黄金岁月。
2001 年以来，由于反恐战争的庞大开支和80 年代以来大量发行的各种期限的国债纷纷到期，
以及越来越大的利息支出，迫使美国发行更多的国债来替换老国债。从１９１３年到２００
１年，美国在８７年里一共积累了６万亿美元的国债，而从２００１年到2006 年，短短的５
年多的时间里，美国竟增加了近３万亿美元的国债，美国联邦国债总量已高达8 万8000 亿美
元，并以每天２５。５亿的速度增加着。美国联邦政府的利息支出已在政府开支中高居第三位，
仅次于医疗健康和国防，每年高达近4000 亿美元，占其财政总收入的17％。
美国国债
从1982 年到1992 年，美国货币增发尚处在“温和增加”状态，年均增加8％。但从1992 年到
2002 年，美国货币增发进入“快车道”，达到了12％。从2002 年开始，由于反恐战争和刺激
濒临衰退的经济的需要，在战后利率接近最低点的情况下，美国货币增发速度达到了惊人的
15％。其实，从美国国债增发的陡度来看，一切已属必然。美联储在2006 年3 月宣布停止M3
广义货币统计报告并不是偶然的。
（人类历史上还没有哪个国家如此严重地透支过未来，美国不仅透支了自己人民的财富，也
同样严重地透支着其它国家人民的未来财富；任何一个熟悉股票投资的人，都可以清楚的预见
到这种陡度的曲线最终将意味着什么。）
２００１年９１１以来，葛林斯潘为挽救股市和债券市场，不顾后果的把利率从６％迅速降
到１％所造成的美元信贷暴涨，使美元在全世界泛滥成灾，人们终于明白了，原来美元其实
是印着绿色花纹的纸片。全世界的主要美元持有者几乎同时扑向了房地产，石油，黄金，白
银，大宗商品等美联储变不出来的东西。一位法国投资者说：“纽约人能发行美元纸币，但
只有上帝才能发行石油和黄金。”其后果就是，原油价格从22 美元一桶上涨到60 美元，黄
金、白银、白金、镍、铜、锌、铅、大豆、糖、咖啡、可可等价格分别是2002 年价格的120％
到300％。但经济学家仍然信誓旦旦的说通货膨胀只有1…2％，人们不禁想起马克。 吐温的一句
名言：
世界上有三种谎言：谎言、该死的谎言和统计数字。
更加令人不安的是美国的总债务已高达44 万亿美元，这些债务包括联邦国债，州与地方政
府债务，国际债务，私人债务的总和。这些债务平摊到每一个美国人身上高达近15 万美元，
一个四口之家要负担近60 万美元的债务。在私人债务中，最令人注目的就是数目庞大的住房
按揭贷款和信用卡欠款。如果以5％的保守利息计算，44 万亿美元每年需要支付高达2。2 万亿
美元的利息，几乎相当于美国联邦政府全年的财政总收入。在全部债务中，近70％的债务都
是1990 年以后“创造”出来的。现在的美国已经不可能再发动80 年代初的高利率战争来套牢
第三世界国家了，因为美国本身已经严重负债，任何高利率的政策都无异于经济自杀。
债务“金钱化”，再加上部分储备金这一超级放大器，已经严重透支了美国人民未来的财富。
到2006 年，美国人所上缴的个人收入所得税的总额，在联邦政府那里仅稍事停留，就立刻全
部转入银行系统以支付债务美元的利息。个人缴纳的所得税没有一分钱用到了政府身上，各
地区的教育开支主要靠当地的地产税收入，全美国的高速公路建设和维护用的是汽油税，对
外用兵的战争费用恰好等于美国公司缴纳的公司税。换句话说，3 亿美国人被银行家“间接征
税”了几十年，而且还要年复一年被继续盘剥下去。美国人民的储蓄，则通过长期通货膨胀
被银行家的“潜在税收”再刮掉一层皮。
先不论美国的债务人是否还能还得清这利滚利的债务，问题是美国政府压根儿就没有打算偿
还国债。美国政府只是不断地用永远增加的新债券去替换老债券（Debt Rollover）以及老债
务所累积的利息，循环往复，直至永远。正如美联储费城银行指出，“在另一方面，日益增
加的众多分析家现在认为国债是非常有用的，甚至是（经济的）福音。他们认为国债完全不
需要减少。”
是啊，如果一个人可以不断靠借越来越多的债务来过着奢侈的生活，而且可以永远不用还钱，
天底下只怕再也找不到这样的好事了。这种听起来类似“经济永动机”的“好事”，现在正在美
国大行其道。这些经济学家们认为可以用不断增加债务来永远享受“美好生活”的想法，与认
为一国可以靠多印钞票就能致富的思路，并没有本质区别。
这些学者们还进一步指责亚洲和其它国家过多的储蓄才是造成世界经济结构失调的根本原
因，这种得了便宜还卖乖的论调已足以证明其学术道德已堕落到何等触目惊心程度。亚洲国
家过多的储蓄？他们哪里还有过多的储蓄呢？这些几十年辛苦积攒的储蓄正在源源不断地通
过购买美国国债，被美国吸进了这个人类历史上规模空前的“经济永动机”的“伟大试验”中去
了。
亚洲国家“出口导向”的经济对美国国债的需求，就像吸毒上瘾一般，一刻不被人吸血，就
会周身不通泰。而美国也乐得拿这种实质上“永不偿还”的国债来给亚洲人民打白条。不过，
亚洲国家最终必然会意识到，为了区区5％的美国国债名义回报，冒的却是美元资产无法挽回
的剧烈贬值的实质风险，无论如何不是一件合算的投资。
美国前财政部长萨默斯指出，如果中国停止平均每星期几十亿美元国债的购买量，美国经济
就会有大麻烦，但是中国经济由于向美国出口萎缩也会有大麻烦，事实上，双方已经陷入“金
融恐怖平衡”的状态。
4。 金融衍生品市场的“霸盘生意”
如果每年以利滚利方式增加的至少２万亿美元的利息支出迟早会被“创造”出来进入货币系
统的话，尽管其中一部分可以用更高债务的代价往未来堆积，另外一部分利息美元增发也足
以造成显著的通货膨胀，但奇怪的是，美国的通胀（CPI）似乎并不明显。国际银行家的魔术
是怎样玩儿的呢？
窍门在于必须有吸纳大量货币增发的去处，这就是近十几年来畸形膨胀起来的金融衍生品市
场。
２０年前，全世界的金融衍生产品的名义价值（Notional Value）总额几乎为零， 到２００
６年，这个市场的总规模已经达到370 万亿美元！相当于全世界的GDP 总和的８倍多。其增
长速度之快和规模之大足以撑破任何正常的人类想象力。
金融衍生产品的本质是什么呢？和美元一样，也是债务！它们是债务的打包，它们是债务的
集合，它们是债务的集装箱，它们是债务的仓库，它们是债务的喜马拉雅山。
这些债务被作为资产充斥着对冲基金的投资组合，也是这些债务被保险公司和退休基金当做
资产放在账户上。这些债务被交易着，延期着，挤压着，拉伸着，滚动着，填充着，掏出着，
这是一个债务的盛宴，也是一个赌博的盛宴。在纷繁的数学公式背后，只有空和多两个选择，
每一张合同都是一次赌博，每一次赌博都必见输赢。
既然是数百万亿美元的豪赌，这个赌场上必有庄家。谁是庄家呢？就是美国的最大的５家银
行，它们不仅是重量级的玩家，而且是做的是“霸盘”生意。
美国财政部公布的２００６年第二季度的商业银行金融衍生市场报告中指出，美国最大的５
家银行，摩根大通（JPMorgan Chase），花旗集团等，占全部９０２家银行金融衍生产品总和
的９７％，收入占９４％。在所有银行金融衍生产品类别中，规模最大的是“利率产品类”
（Interest Rate），占整个盘子的８３％，名义价值为９８．７万亿美元。＇ 9。4＇
在利率产品类别中，“利率掉期”（Interest Rate Swap）占绝对优势。“利率掉期”的主要
形式是，在一定期限内，用“浮动利息现金流”去交换“固定利息现金流”，交易一般不涉及本
金。其主要用途是以“更低的成本”来“模拟”长期固定利率债券的运作。使用这种工具最多的
就是美国两大GSE（Government Sponsored Entity）公司，房地美和房利美。这两家超级金融
公司用发行短期债券来资助３０ 年固定利息的房地产贷款，辅之以“利率掉期”来对冲未来
利率变化的风险。
在９８。７万亿美元的利率衍生产品中，摩根大通独占鳌头，占有７４万亿的分额。在金融领
域中，１０：１的资金杠杆比例进行投资已属非常“冒进”了， １００：１则是“疯狂型”投
资，９０年代著名的超级对冲基金“长期资本管理基金”（Long Term Capital Management）
在两位诺贝尔经济奖得主指导下，建立了当时世界上最复杂的风险对冲数学模型，拥有着世
界上最先进的计算机硬件设施，在以这一杠杆比例投资时，一不留神就输了个精光，还险些
拖垮整个世界的金融体系。摩根大通做利率衍生产品时的杠杆潜在比例竟然高达６２６：１，
堪称世界之最＇9。5＇ 。
摩根大通实际上做的是利率衍生产品市场的“霸盘”生意，它是几乎所有对冲利率走高风险公
司的对家。换句话说，绝大多数人需要在投资时防止未来利率突然暴涨，而摩根大通则向所
有人保证利率不会暴涨，它卖的就是这样一种保险。
■■■■■是什么神秘的水晶球能让摩根大通敢冒如此惊天动地的风险，来预测只有格林斯潘和
美联储到时候才知道的利率变化呢？合理的答案只有一个，摩根大通本身就是美联储纽约银
行最大的股东之一，而美联储纽约银行是一家不折不扣的私营公司，摩根大通不仅可以比其
他人更早得知利率变化的消息，更是利率变化政策的真正制定者，而远在华盛顿的美联储
“委员会”仅仅是个执行机构而已，利率政策的变化并非像世人想像的那样�